| 来源：华西证券股份有限公司 | 2023-08-01 11:15:11 |
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事件概述
公司发布2023 年中报：23 年上半年实现营业收入188.71 亿元，同比增长6.28%、实现归母净利润53.13 亿元，同比增长14.61%、实现扣非净利润47.61 亿元，同比增长23.67%、实现经调整非《国际财务报告准则》之母公司持有者之应占利润50.95 亿元，同比增长18.5%。
分析判断：
业绩增长超市场预期，维持全年预期指引不变公司23Q2 实现营业收入99.08 亿元，同比增长6.74%，若扣除特定商业化生产项目，实现营业收入92.22 亿元，同比增长39.6%，超市场预期。分业务来看，公司CDMO 业务贡献核心业绩增量，即扣除特定商业化项目后，其23Q2 实现营业收入44.45亿元，同比增长83.56%，我们判断核心受益于商业化项目持续增加带来的业绩增量，即在20-22 年和23H1 分别增加商业化项目为7 个/14 个/8 个/6 个；另外公司药物发现业务、实验室分析与测试、生物学业务、临床业务、CGT CDMO、DDSU 业务23Q2 分别实现营业收入19.04/11.96/6.56/4.51/3.89/1.76 亿元，分别同比增长8.2%/21.9%/17.5%/30.9%/22.9%/-17.9%。基于公司CRDMO 和CTDMO 业务模式，公司维持23 年业绩指引，即预期23年收入端同比增长5%~7%、经调整non-IFRS 毛利增长13-14%，且伴随经营效率进一步提升，将有助于Non-IFRS 净利润的增长。
展望未来，CDMO 业务将延续高速增长趋势，为公司贡献核心业绩增量
23H1 合全药业（药明康德持股98.57%）23H1 实现营业收入96.99 亿元，同比增长2.7%、实现净利润34.11 亿元，同比增长25.2%，其净利率水平达到35.17%，同比提升631 bp，我们判断主要受益于产能利用率提升、以及人民币贬值等因素。截止23中报，公司合计服务CDMO 管线2819 个，同比增长40.25%、环比22 年底增长20.42%，延续高速增长趋势。另外其战略布局的新分子业务（TIDES）23H1 实现营业收入13.3 亿元，同比增长37.9%，且截止23 年6 月底此业务在手订单同比增长188%和预期此业务全年收入增长将超过70%。
投资建议
考虑到全球投融资景气度后续影响，调整前期盈利预测，即23-25 年营收从417.16/516.55/674.23 亿元调整为 415.98/486.56/613.11 亿元， EPS 从3.39/4.26/5.62 元调整为3.64/4.25/5.49 元，对应2023 年07 月31 日71.67 元/股收盘价，PE 分别为19.71/16.85/13.05 倍，维持“买入”评级。
风险提示
核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险。
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